但我们认为，央行政策仍有余力，疲软的经济数据只不过是周期中段放缓而已。近期全球经济疲软很大程度上可归咎于制造业，而服务业仍在继续增长。此外，尽管新兴市场增长回落，但发达经济体保持增势。由于即将公布的数字很可能反映出经济和盈利继续增长，我们预期发达市场的股票会在今后6个月上扬。因此，我们加码风险资产。

 

还有许多变数令人担忧

 

尽管如此，我们仍保持警觉，观察任何迹象指向我们对市场将持续改善的基本情形假设错误。

 

在等待数据改善之际，波动性居高不下仍然是隐忧。我们正处于美联储下次会议之前的混沌期，距离下一次主要经济数据和企业盈利发布也还有几个星期的空窗期。在这个时候，市场仍然脆弱且易于过度反映负面消息。我们的量化模型显示，波动性有可能变本加厉。

 

我们处在多极化的世界中。随着美联储转向紧缩立场，多个地区央行的政策效果变得更为重要。鉴于还有许多变数令人担心，风险溢价可能会在较长时间内保持在较高水平。通胀可能变得过热。如果通胀将升逾央行的目标水平，将压缩货币政策决策者进一步刺激经济增长的空间。不过，我们认为短期内这种迹象并不存在。在美国，核心PCE指数（不含较为波动的食品和能源价格）已经连续四年在2%以下。在中国，2011年底以来的整体通胀率也在2%以下。欧元区核心国家的通胀率目前在0.9%，近期内不会对欧洲央行行长德拉吉的政策施展形成束缚。而日本的核心物价（不含食品但包含能源价格）更低，为0，远低于官方2%的目标值。增长可能进一步降温。如果我们见到前瞻性指标（如企业信心）出现经济放缓的迹象、信贷利差大幅走宽或是2015年第三季度经济数据不及预期，则需要修正对于发达市场的积极观点。我们已经为新兴市场的疲软增长做好了准备。但是，数据也可能比预期的更差。如果近期资本流出新兴市场的趋势加速，则可能触发经济的进一步恶化。这将会迫使央行降低外汇储备以便稳住各自的货币和通胀，从而导致国内银行业的流动性进一步缩减，加剧经济的放缓。

 

资产配置多元化之道

 

在经济增长和利率上涨均令人担忧的时期，多元化资产配置可能无法实现其传统的稳定投资表现的功能。最近几周我们就是处于这样的时期——股价下跌、债券所提供的支持也未及传统避险情绪升高时能达到的水平。然而，这样的时期不会无限期延续，这也是我们为什么认为多元化投资（地区和资产类别）很重要的原因。

 

从我们的六个月战术投资期来看，我们取消了增持美国高收益债券的观点。杠杆上升和利息支付率下降，再加上与低油价相关的敞口依然可能影响未来12个月的违约率，导致这一资产类别的吸引力降低。

 

其他方面，我们的战术偏好还反映了我们对于央行政策的预测。虽然美国高收益债券的吸引力下降，但欧元区高收益债券仍继续受惠于欧洲央行的债券购买计划，同时其对能源价格敞口也相对较低。欧元区高收益信用周期尚未达到顶点，评级也高于美国。我们依然看好欧元区高收益债券，同时增持欧元区和日本股票，因为这两地的货币政策依然极具支持性。在近期的几次市场动荡中，我们长久以来减持新兴市场的立场获得肯定。鉴于疲软的大宗商品价格、令人失望的企业盈利和乏力的GDP增长，这一立场应会继续获利。我们最大的战术减持目标依然是高评级债券，一旦美国联邦基金利率上升，这类债券的低收益率将无法防止资本损失。